Почти все криптовалюты подвержены сильной волатильности, что делает их привлекательными для инвесторов, но рискованными активами для людей, которые хотят использовать их в повседневной жизни. Стабильность является редким и ценным качеством в мире криптовалют. Для удовлетворения этой потребности появляется множество «стейблкоинов». Эти криптовалюты работают на блокчейнах и якобы привязаны к стоимости поддерживаемых государством валют, таких как доллар США, или драгоценных металлов, таких как серебро или золото.
Самыми крупными стейблкоинами по рыночной капитализации являются Tether, USD Coin, Binance USD и TerraUSD, привязанные к доллару США, хотя существуют десятки других с совокупной рыночной капитализацией более 100 миллиардов долларов. Но практически ни одна из этих монет не регулируется как фиатные валюты или товары. Без регулирования и надзора нет особой гарантии, что клиенты покупают то, что им продают. Несмотря на то, что стейблкоины стали важным элементом современных финансов, некоторые из них даже упали ниже стоимости валюты, к которой они якобы привязаны.
Марат Мынбаев, основатель Amir Capital Group, эксперт в области фундаментального и технического анализа крипторынка, профессиональный инвестор и криптотрейдер, пояснил, в чем основные преимущества стейблкоинов:
“Стейблкойны — это форма цифровой валюты, сочетающая стабильность фиатных денег и быструю торговлю в Интернете, как криптовалюта. Преимущества стейблкоинов включают дешевые, безопасные и более конкурентоспособные платежи. Они позволяют плавно совершать сделки с криптовалютами и образуют мост между фиатными и цифровыми валютами. Стейблкойны не являются неизменным активом, они зависят от национальной или глобальной дипломатии и фундаментальных сдвигов власти в политическом, экономическом или социальном секторе, как и любая валюта. Из-за санкций или смены правительства, обсуждения бюджета или изменения денежно-кредитной политики существует риск колебаний стоимости из-за привязки к фиатным валютам. Стейблкоин будет таким же стабильным, как и актив, который его обеспечивает.”
Почему стейблкоины угрожают экономике?
Регулирующие органы начинают беспокоиться о том, как быстро набирающие популярность стейблкоины (в основном криптовалюты с привязкой к доллару) могут привести к нестабильности на финансовых рынках и оказать еще большее негативное влияние, чем Биткойн. Финансовые регуляторы сосредоточены на том, чтобы выяснить, что делать со стейблкоинами, потому что их массовое использование создает значительные риски. В настоящее время стейблкоины не регулируются каким-либо значимым образом. Хотя у некоторых эмитентов есть государственные лицензии. Однако, не существует стандартов, требующих от эмитентов защиты резервов или поддержания ликвидности.
В США и Китае стейблкоины вызывают серьезную озабоченность у правительства. Мы спросили у экспертов, чего опасаются регуляторы и какое негативное влияние этот класс активов может оказать на традиционную экономику.
Виктор Дорохов, преподаватель-практик программы "Цифровая экономика" ИМЭБ РУДН, считает, что правительства опасаются анонимизации денежных потоков в цифровой среде:
“Это напрямую идет вразрез с общемировой политикой по изъятию наличных денег из оборота. Это и является ключевым останавливающим фактором для криптовалют в целом – их правовой статус. Что касается стейблкоинов, то тут ситуация еще сложнее, чем у других видов криптовалют: в денежно-кредитной системе у фиатных валют может быть только один центральный эмитент в лице Центробанка. А в случае с "цифровыми версиями" фиатных валют существует сразу ряд опасений не только со стороны регуляторов, но и со стороны сообщества. Так, бесконечные судебные разбирательства с Tether (тикер – USDT) связаны с подозрениями в отсутствии обеспечения долларом США 1:1, что с 2017 года является одним из наиболее выделяемых факторов при рыночных манипуляциях наряду с «китайскими запретами» криптовалют и другими.”
Юрист Александра Хохлова уверена, что регуляторы опасаются в первую очередь возникновения "мыльного пузыря". Так как стейлбкоинт - это актив привязанный к конкретной валюте, то у компаний выпускающие стейлбкоины постоянно на счету должен находиться соответствующий запас средств. Правительство США прогнозирует ситуации, когда компании, выпускающие стейлбкоины не смогут обеспечить наличными средствами держателям таких цифровых валют. Например, компания Tether находится под особым контролем государства, т.к. не смогла отчитаться перед правительством США о количестве денег на их счету, более того в судебном процессе выяснилось, что компания не только скрывало свои отчеты, но и уходило от налогов. Или например, стейблкоин IRON, который резко потерял привязку до 66 центов за доллар и потерпел обвал. То есть отсутствие прозрачности и обеспечение страхования пользователей на случай невозможности выдачи фиатных средств вызывает сильную нервозность у государственных регуляторов, потому что это может вызвать обвал экономики в стране.
Также эксперт отметила:
“Ещё одна обеспокоенность связана с тем, что популярность стейлбкоинов из-за их быстроты, точности и низкой волатильности отбирает "насущный хлеб" у центрального банка и других коммерческих банков стран. Если денежные средства не будут оседать в привычных госструктурах, это означает крах чуть ли не всей финансовой системы. Что также означает переход регулятивных функций к частным компаниям, выпускающие стейлбкоины. Правительство Китая приостановило запуск стейлбкоинов из-за выявленных спекуляций частных компаний на финансовых рынках. Сейчас правительство Китая занято проработкой более мягкой финансовой политики, что уберечь работу банков от резкого изъятия денежных средств с их счетов. При этом само развитие цифровой валюты Китай не собирается останавливать, т.к. она уже тестируется среди населения в общественном транспорте. Правительства США и Китая боятся потерять контроль над оборотом денежных средств. Торможение процессов связано еще с тем, что в обход стейлбкоинов правительство США, а именно председатель ФРС Джером Пауэлл, предлагает выпустить собственную цифровую валюту и централизовать её. Остается только открытым вопрос, есть ли соответствующие технологические возможности у государства?”.
Марат Мынбаев в свою очередь считает, что растущий интерес к стейблокоинам привлек внимание регулирующих органов. Основные опасения связаны с борьбой с отмыванием денег, рисками «знай своего клиента» и финансовой стабильностью. По словам эксперта, законодатели видят в стейблокоинах потенциальную угрозу финансовой стабильности. Критики в свою очередь задаются вопросом, есть ли у стейблкоина достаточно долларовых резервов для обеспечения своей валюты, поскольку она привязана к доллару.
Многие stablecoin поддерживаются видами краткосрочного долга, которые подвержены приступам неликвидности, а это означает, что ими будет трудно или невозможно торговать в сложной экономической ситуации. Несмотря на шаткую поддержку, они обещают функционировать как безопасные активы. Но регулирующие органы опасаются, что это делает их типом финансового продукта, из которого происходят макроэкономические катастрофы. Регуляторы считают, что стейблкоины могут оказаться уязвимыми, если большое количество инвесторов поспешат выкупить их, вынуждая продавать активы по бросовым ценам и потенциально создавая нагрузку на финансовую систему.
Регулирующие органы видят проблему и в отсутствии прозрачности в отношении того, какие резервы этих активов существуют и где они хранятся. Отсутствие прозрачности также не позволяет понять, нужно ли выкупить стейблкоин на реальную стоимость в конце или же резерв меньше.
Также эксперт отметил:
“Не все стейблкойны одинаковы. Эмитент Tether, говорит, что примерно половина его вложена в краткосрочный корпоративный долг, называемый коммерческими бумагами. Рынок коммерческих бумаг обвалился в марте 2020 года, что вынудило ФРС вмешаться, чтобы исправить ситуацию. Если эти типы уязвимостей возникнут снова, Tether может быть сложно конвертировать свои активы в наличные для выплаты средств. Другие стейблкоины требуют другой поддержки, что создает для них разные риски. Но есть вопросы о том, действительно ли стейблкоины содержат заявленные резервы. Компания Circle (эмитент USD Coin) заявила, что ее монеты в долларах США, или USDC, обеспечены в соотношении 1:1 наличными активами, но затем сообщила, что 40 % ее авуаров находились в казначейских облигациях США, депозитных сертификатах, коммерческих бумагах, корпоративных облигациях и муниципальных облигациях. Представитель Circle сказал, что с сентября текущего года USDC будет держать все резервы в денежной форме и краткосрочных казначейских обязательствах правительства США.
Общей чертой является то, что без стандартных требований к раскрытию информации или отчетности трудно точно знать, что стоит за стейблкоином, поэтому сложно оценить риск. Стоит вопрос и в отслеживании использования стабильных монет. Регулирующие органы опасаются, что стейблкоины могут использоваться теми, кто стремится обойти множество целей государственной политики, связанных с традиционной банковской и финансовой системой: борьба с отмыванием денег, соблюдение налоговых требований, санкции и тому подобное.”
Чэнь Лиминь, финансовый директор и руководитель департамента торговых операций ICB Fund, делает акцент на том, что нужно разделять позицию в отношении стейблкоинов китайских и американских властей. Для Китая основной вызов представлял потенциальный запуск Libra (впоследствии переименованный Diem) – курируемой Facebook глобальной стабильной валюты, который мог усложнить, если не похоронить лелеемые Пекином планы по запуску цифрового юаня и повышению его роли в мировой торговле. Этот процесс тесно переплетается с реинкарнацией Великого шелкового пути в проекте «Один Пояс, один путь». Фактически Libra заставила китайские власти ускорить разработку собственной CBDC, официальный запуск которой приурочат к открытию зимней Олимпиады в Пекине в феврале 2022 года. Китайской компартии удалось нивелировать риски утраты денежного суверенитета, без которого невозможна реализация геополитических амбиций страны, которая ставит себя в противовес США в XXI веке.
Для США Libra, несмотря на закрепление доллара в статусе резервной валюты при переходе на их цифровые версии, также вызывала проблемы в виде передачи части суверенитета группе технологических компаний и угрозы переформатирования работы банковского сектора, в которой Вашингтону пришлось бы побороться за роль первого плана. После того, как детищу Марка Цукерберга фактически отказали в рождении, сменились и акценты властей США. Теперь их больше стала заботить проблема защиты прав потребителей и сохранение финансовой стабильности.
Эксперт отметил, что банковское лобби продолжает играть ведущую роль, что подтверждается встречами их представителей с чиновниками и заявлениями сенатора Элизабет Уоррен о возможном откате решений Управления контролера денежного обращения в составе Минфина США при прежнем руководителе Брайане Бруксе. Последний узаконил возможность получения криптостартапами банковских лицензий. Это нашло подтверждение и в виде разрабатываемых правил в отношении эмитентов стейблкоинов, которые будут обязаны фактически стать полноценным банком и соблюдать предъявляемые им требования. Скорее всего, эмитентов стабильных монет «попросят» обеспечить 100% обеспечение стабильных монет, что исключит возможность получения ими инвестиционного дохода. Стоящему за USDC консорциуму Centre и Tether Limited, которая выпускает USDT, запретят зарабатывать проценты по корпоративным облигациям или хуже того выдавать займы непрозрачным организациям, как это произошло в случае Tether. Им поставят в качестве примера модель Paxos, выпускающей BUSD и USDP (ранее PAX), обеспеченных на 100% долларами США и их эквивалентами (без активов со сроком обращения свыше трех месяцев).
Также Чэнь Лиминь добавил:
“Вступление в силу этих предложений позволит нивелировать риски так называемой банковской паники – одновременного требования возврата средств в фиате большой группой клиентов. Это могло бы вызвать проблемы с ликвидностью и иметь системные последствия не только для рынка криптовалют, но и для денежного рынка с учетом того, что масштаб Tether Limited позволил бы войти организации в топ-50 банков США по активам.
Суммарная капитализация стейблкоинов с начала года выросла с $26 млрд до нынешних $133 млрд. Отсутствие регуляторного вмешательства могло бы вызвать резкую перестройку банковского сектора и спровоцировать риски для финансовой стабильности в из-за отсутствия надлежащих «правил игры». Хорошо иллюстрирует эти риски тот факт, что по состоянию на 30 июля 2021 года резервы Tether на 49% состояли из коммерческих ценных бумаг неизвестных компаний, а доля денежных средств и банковских депозитов составила лишь 10%. У USDC до начала кампании властей против «фишек казино на Диком Западе», доля денежных средств и эквивалентов в резервах составляла 61%, причем на коммерческие ценные бумаги приходилось 9%, на корпоративные облигации – 5% от обеспечения.”
Марго Пажинская, финансовый аналитик онлайн-брокера DotBig, отметила, что в США стейблкоины исключены из определения ценных бумаг, а в КНР все транзакции с использованием цифровых денег находятся вне рамок закона. По словам эксперта, одна из причин настороженного отношения к стейблкоинам заключается в том, что с их распространением ЦБ рискуют потерять рычаги воздействия, поскольку влияние цифровых валют на банковские и денежные системы пока еще полностью не изучено. Стейблкоины предлагают держателям выгодные платежные условия и имеют шансы достаточно быстро стать популярными. При этом данные криптовалюты содержат определенные риски, связанные с мошенничеством, утечкой персональных данных, финансированием запрещенных организаций и нелегальной торговлей.
Кроме того появление глобальных стейблкоинов, таких как криптовалюты Telegram или Facebook, может позволить держателям обходиться без регуляторов, что также способно подорвать мировую финансовую систему, поэтому считается, что стейблкоины должны соответствовать высоким нормативным стандартам.
Егор Мицкевич, эксперт в области права и финансов, а также автор статей на cryptonisation.com, так высказался по этому поводу:
“Действительно, криптовалюты (и в частности, стейблкоины) оказывают положительное воздействие на развитие экономических взаимоотношений. Например, за счет криптовалют ускоряются валютные платежи, что в целом влияет на ускорение взаимодействия друг с другом различных субъектов хозяйствования. Но доступность криптовалют несет в себе также определенные риски, а именно ― расширяет возможности для ведения противоправной деятельности. Криптовалюты очень удобны для совершения таких преступлений как отмывание преступных доходов, финансирование терроризма, наркоторговля, уклонение от уплаты налогов и т.д. Поэтому вполне очевидно, что это вызывает озабоченность у правительств и правоохранительных органов различных стран.
Но здесь есть еще один вызывающий беспокойство момент. Согласно ряду исследований, сегодня можно говорить о существенном трансграничном торговом обороте, где многие платежи за экспорт и импорт происходят в криптовалюте (чаще всего ― в стейблкоинах, т.к. они не подвержены волатильности). Проблема заключается в том, что сделать адекватный учет такой торговли практически не представляется возможным. Это является еще одним аргументом тех, кто относится к криптовалютам скептически.”
Будущее и перспективы стейблкоинов
Хотя стейблкоины в настоящее время практически не используются за пределами криптоиндустрии, у них есть потенциал для гораздо более широкого применения. Стейблкойны впервые привлекли внимание в июне 2019 года, когда Facebook предложил создать «простую глобальную валюту» или стейблкойн под названием Libra, которая будет привязана к корзине фиатных валют, включая доллар и евро. Это предложение вызвало резкую критику. Руководители центральных банков опасались, что это подорвет суверенные валюты и денежно-кредитную политику.
Тем не менее, есть мнение, что у стейблкоинов гораздо больше шансов безболезненно интегрироваться традиционную экономику. Мы спросили у экспертов, согласны ли они с этим утверждением, также каким они видят будущее этого класса цифровых активов.
Александра Хохлова поделилась своим мнением на этот счет:
“Люди за 2020 - 2021 гг. все больше отдают предпочтение децентрализованным институтам по переводу и хранению своих средств. Поэтому, спрос на стейлбкоины вряд ли будет падать в ближайшем будущем. Однако раз государство уже обратило свой пристальный взор на данные цифровые активы, то однозначно то, что в скором времени мы увидим акт, который будет пытаться их регулировать, даст нормативное понятие и установит определенные правила игры. Следовательно, именно по этим причинам у стелбкоинов есть перспективное будущее для их интегрирования в традиционную экономику. Однако это движение, однозначно, не будет быстрым.”
Марат Мынбаев в свою очередь считает, что споры о том, как обращаться со стейблкоинами, переплетаются с дискуссией: следует ли Федеральной резервной системе предлагать собственную цифровую валюту. Предложение ФРС может конкурировать с активами частного сектора.
По словам экспертоа, перспективы регулирования для стейблкоинов еще не ясны. Для регуляторов, проблема состоит в том, что они законодательно не определены. Меры, которое отразятся на будущем стейблокоинов могут быть следующими:
- Поскольку стейблкоины связаны с другими рынками, Совет по надзору за финансовой стабильностью может обозначить их как систему платежей с системным риском, наделив их более строгим надзором. Правительство также может маркировать некоторые ценные бумаги стейблкоинов, что повлечет за собой более строгие требования к раскрытию информации;
- Многие финансовые эксперты отмечают, что стабильные монеты работают так же, как паевые инвестиционные фонды денежного рынка, которые также действуют как средства краткосрочных сбережений,, поэтому подлежат такому же регулированию;
- Стейблкоины могут рассматриваться как банковские депозиты. Если это произойдет, токены могут стать объектом надзора со стороны банковского регулятора, такого как Управление валютного контролера. Они также потенциально могут получить выгоду от страхования вкладов, которое защитит людей, если компания, поддерживающая актив, обанкротится. Обсуждается вопрос: рекомендовать ли банковские требования к капиталу и ликвидности для эмитентов стейблкоинов;
- Регулирующие органы, потенциально будут пытаться установить барьеры, чтобы уменьшить отмывание денег: от разрешения переводов между утвержденными кошельками до расследования платежей, превышающих пороговые значения.
Марат Мынбаев также добавил:
“Кроме регулирования стейблокоинов, обсуждается возможное введение цифровой валюты центрального банка (CBDC). То, как создается CBDC, будет иметь решающее значение, сможет ли она заменить стейблкоины. Отраслевые эксперты отмечают, что, поскольку пользователи цифровых активов отдают предпочтение конфиденциальности и независимости от правительства, новая форма поддерживаемой государством валюты вряд ли сможет их заменить. Регулирующие же органы считают, что для того чтобы новые формы цифровых денег стали широко использоваться в качестве надежной формы розничных платежей, важно, чтобы общественность могла доверять им”.
Марго Пажинская в свою очередь считает, что из-за привязки к фиатным валютам у стейблкоинов есть больше шансов завоевать доверие, чем у обычных криптовалют. По словам эксперта регуляторы будут продолжать активно следить за стейблкоинами и предпринимать меры, чтобы подчинить их тем правилам, по которым действуют централизованные банки. В перспективе стоит также учитывать, что если государства выпустят собственные стабильные цифровые валюты, это создаст определенное давление на стейблкоины и ослабит их позиции. Конечно, усиление регуляции защитит права инвесторов, однако запреты могут способствовать тому, что стейблкоины станут обычными цифровыми деньгами и утратят свою привлекательность.
Егор Мицкевич поделился своим мнением по этому поводу:
“Я думаю, что будущее стейблкоинов подвержено некоторым рискам. Если их эмитенты не будут сотрудничать с государством в части учета и идентификации платежей, то оно может принять жесткие меры, вплоть до полного запрета криптовалют.
Но те стейблкоины, разработчики которых будут сотрудничать с регулятором, скорее всего не будут иметь серьезных проблем. Более того, государство наверняка захочет получать дополнительный доход от использования стейблкоинов и будет даже стимулировать их активное использование.”
Чэнь Лиминь уверен, что стейблкоины обречены стать заменителями фиата в будущем и вступить в конкуренцию с планирующемуся к выпуску CBDC денежными регуляторами многих стран мира. Остается неясным появится ли цифровой доллар или же тот же USDC станет де-факто его аналогом, но очевидно, что в формирующейся блокчейн-экономике стабильные монеты будут играть важную роль в платежах, выступать «маслом» для работы шестеренок децентрализованных финансов, а также связывать последние с традиционной банковской системой. Подобные проекты CeDeFi уже есть, но из-за конфликта SEC с Coinbase, а также оказываемого давления на платформы BlockFi и Celsius Network в настоящее время они оказались в подвешенном состоянии. Но речь скорее будет идти лишь о балансе интересов игроков из традиционной финансовой системы и возможностях обеспечении прав инвесторов. На полный запрет власти США не решатся. А это будет означать, что стейблкоины продолжат играть возрастающую роль шлюза между традиционной банковской системой и DeFi, пока последние не займут доминирующие позиции. Процесс может растянуться на годы-десятилетия.
Виктор Дорохов также высказал свою позицию по данному вопросу:
“У данного класса активов уже есть конкурент - государственные цифровые валюты, в том числе, - цифровой рубль. Нельзя однозначно говорить о будущем стейблкоинов в контексте интеграции в традиционную экономику в текущем их виде. Возможна адаптация в виде рыночной альтернативы при условии, что правительства продолжат «закрывать глаза», либо иным способом смогут взять на контроль данный класс валют.”
Из стейблкоинов, которые продолжают использоваться в качестве средства сбережения, большая часть попадает в категорию обеспеченных фиатом, хотя стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, такие как DAI, не менее популярны. Алгоритмические стейблкоины еще не получили широкого распространения, учитывая, что их использование обычно требует более глубокого знакомства с технологией блокчейн. Независимо от типа, стейблкоины представляют собой быстрорастущий сектор цифровых активов. Технология Stablecoin является движущей силой инноваций, создает мощный импульс для крипто-экосистемы и соединяет традиционную и децентрализованную финансовую инфраструктуру, что является основой для новой эры денег.
