Чтобы разобраться, почему монеты DeFi-протоколов проседают сильнее, чем другие активы, и в чем особенность этого лета, — нужно копнуть в исторические причины развития Decentralized finance.
Немного истории DeFi
Развитие DeFi-протоколов началось около двух лет назад, в конце 2019 года. С этого момента открылась возможность инвестировать в криптовалюты с меньшими рисками, создавая различные протоколы. По сути, депозиты, на которых можно размещать свои средства. Еще одно новшество — появление институции займов. Эта механика довольно устойчиво работает на крипте и позволяет указать все необходимые параметры: при каких ценах забирать залог, под какую стоимость отдавать.
Оказалось, что крипта идеально подходит для предоставления всех инструментов, которые есть в классическом финансовом рынке, только работают они по принципу децентрализации. На криптовалютном рынке нет единой системы и отсутствует посредник, в роли которого чаще всего выступает банк. Таким образом, высвободившаяся доходность может быть распределена среди инвесторов.
В сферу DeFi начали вкладывать все больше средств, поскольку она стала первой понятной институцией для крупных институциональных инвесторов: есть депозит, есть заем — на эти проценты можно жить. Начали появляться разные DEX-площадки, лендинговые протоколы, тогда же создали PancakeSwap, чуть позже — SushiSwap, который впервые провел вампирскую атаку на конкурирующий DEX, начав предоставлять фарминг. Эти протоколы начали развиваться, в DeFi текло все больше денег, показатель TVL (Total Value Locked — совокупная сумма средств, замороженная в протоколах) постоянно рос.
Затем протоколы, технологии, DEX начали конкурировать друг с другом за капитал. А как конкурировать, если есть определенные математические лимиты доходности? И тогда появилась история с фармингом, когда токены начали предлагать в качестве вознаграждения за размещение капитала. Это дало новый виток развития. Однако, если фундаментально взглянуть на всю DeFi-экосистему, фарминг заложил первый кирпичик — очень уязвимый и при этом находящийся у основания всей DeFi-структуры. Как мы увидим, после его изъятия в 2022 году многое посыплется.
Таким образом, DeFi стал удобным способом входа капиталов в крипту за счет понятных продуктов и механизмов, которые попросту встали на новые рельсы. Крупные финансовые игроки увидели в крипте знакомый механизм из классической банковской системы. Туда пошли деньги, и вся эта история начала раздуваться. Деньги спровоцировали конкуренцию, конкуренция спровоцировала создание рискованных продуктов со стороны протоколов, DEX-площадок и других проектов. Это вводная часть перед основным сюжетом, который разворачивается в 2022 году.
Как ситуация на рынке повлияла на DeFi
Сейчас растущие рынки провоцируют все более и более рискованные механизмы кредитования и предоставления залогов. У инвесторов просыпается аппетит, появляются кредитные плечи, инвестиции в NFT так далее. А ведь аппетит рождается во время еды — инвесторы стали брать на себя слишком много риска. Если апеллировать к индексу страха и жадности (Fear and Greed Index), станет заметно, что он был близок к верхним значениям параметра жадности.
Дальше на рынке происходит коррекция, начинаются крупные геополитические события, на которые отзывается сначала фондовый рынок, а затем, уже с мультипликатором, реагирует криптовалютный рынок, в первую очередь, DeFi. Более опытные инвесторы поняли, что дело пахнет жареным, и начали выводить свои средства из этой системы, в том числе из обеспечения, из займов, из всех лендинговых протоколов. На первом оттоке ликвидности начинают сыпаться наиболее рискованные проекты (в том числе из сферы GameFi, которые быстрее всего росли в последнее время). Все платформы, где было больше риска, не выдерживают оттока ликвидности и начинают по цепочке сыпаться. Когда пузырь одного проекта лопается, страдает не только эта пирамидальная структура, но в том числе и система, где были взяты займы, выданы обеспечения и так далее. Незапланированные ликвидации привели к снижению всего рынка.
Представьте, что вы взяли кредит 100 000 долларов, при этом у вас в обеспечении было 150 Эфиров, а Эфир стоил под 1000 долларов. Пока он стоит 1000 долларов, никаких проблем у вас нет: обеспечение сохраняется, вы пользуетесь своим займом. Все то же самое при цене и в 800 долларов, и в 700. Но когда удельная стоимость Эфира составляет 700 долларов, обеспечение не покрывает выданный кредит. В этом случае платформы автоматически производят так называемый margin call, то есть требуют у заемщика вернуть взятые средства, которые он выдергивает из других протоколов или из GameFi-системы, и покрывает его.
По сути, в этот момент протокол реализует автоматическую продажу залога — на финансовом рынке это называется ликвидацией. Эфир и так падает достаточно быстро, — допустим, с 1000 долларов до 800, — так еще и при достижении порогового значения на рынок мгновенно выкидывается сумма, эквивалентная 200 миллионам долларов, которую лендинговый протокол автоматически выставляет на продажу.
Далее происходит резкое падение, из-за которого ликвидация происходит и на других площадках. Таким образом, формируется цепочка взаимосвязанных событий, которая называется каскадом ликвидаций. Именно из-за него самовоспроизводится паттерн падения монет DeFi-протоколов и обеспечений, которые в них использовались.
